特步2010年第三季订货会的订单数量同比增加23%，其中服装及鞋类产品的订单分别增加25%及22%，胜于2010年首季及第二季的总升幅分别22%及20%。该公司的销售订单增加，乃主要由于该公司服装及鞋类产品的销量按双位数字增长，而平均售价则仅录得个位数字的升幅。2009年，服装及鞋类产品占该公司总收入分别52%及48%。于2010年第三季该公司的跑鞋订单数量增长最急，同比上升40%，主因该类产品的销量同比增加30%。目前，跑鞋占特步的整体鞋类收入不足20%。特步服装批发的折扣优惠维持于60%，而鞋类的折扣则由2007年的65%减少至2010年的60%。该公司的折扣优惠减少，有助提高其毛利率，亦显示其品牌知名度有所扩大。

    随着冬季来临，加上特步提供产品折扣优惠，该公司2009年第四季同店销售收入按高个位数字增长，胜于同年第三季的同比增长6%。整体来说，我们预期特步2009年将录得高个位数字的同店销售收入增长，较中国动向(3818.HK,$4.75,买入)及李宁(2331.HK,$23.20,持有)优胜。特步的补单数目亦高于管理层的预期。此外，该公司零售业务的折扣优惠维持低于20%，而其销量与存货比例亦维持于约4.0倍的健康水平。

    管理层认为该公司迪斯尼系列产品将于2013年起展现明显的增长潜力，因届时该品牌的发展将较为成熟，且预期2014年上海迪斯尼开幕将带动迪斯尼热潮。截至2009年年底，由于该公司迪斯尼系列店铺的数量增加至逾700间，预期该公司迪斯尼系列产品的收入贡献比例上升至约5%。

    近日特步与伯明翰环球控股订立5年期协议，该公司将于2010年8月至2015年5月期间赞助伯明翰城足球队最多9,000万元，并向该球队提供约1,000万元的运动服装。由于英超联是全球最著名的足球联会，故该协议将有助特步拓展国际市场业务，与该公司的业务策略相符。特步预期将于2011年首季推出相关产品系列，惟预期该系列初期的贡献不大。

    展望将来，特步今年将继续集中于湖南、安徽、四川及山东二线及三线城市，计划于内地增设约100间店铺，另于东南亚、中东及东欧地区开设100间店铺。特步产品的客户目标主要为普罗市场，尤其是年轻消费者，故其定价合理。预期特步品牌将持续扩展，而该公司的市场份额亦将随之增长。我们亦预期特步将受惠于中央政府推进城乡发展及鼓励农民迁移至城市的政策。

    假设特步的股价较安踏体育(2020.HK,$9.92,买入)、中国动向及李宁目前的平均市盈率低20%，按2008-2010年预计每股盈利年复合增长率15.5%计算，我们给予特步的目标价为5.74元，相当于较便宜的2010年预计市盈率14倍或市盈增长率0.9倍。